沈明高:后SDR人民币国际化新局

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   今年人民币加入SDR并成为G3货币是大势所趋,也是全球政治再平衡的结果。IMF须要人民币以强化怪怪的提款权篮子的代表性;在错过亚投行完后 ,美国须要通过接纳人民币入篮达成有一个目标。

   第一,与IMF一道继续影响中国改革多多线程 ,这与中国政府承诺的以开放促改革速度契合。

   第二,正确处理人民币相对于美元出现大幅度贬值。完后 将人民币排除在篮子之外的主要由于,是人民币汇率过低弹性或在自由使用方面太难达标,中国政府很完后 以此为契机大幅提升汇率弹性,结果完后 是短期内人民币与美元快速脱钩和贬值,这否是美国和IMF不想看后的。

   第三,维护现有国际金融秩序。完后 今年人民币不可不才能成为SDR的一份子,不可不才能完整性排除中国联合有些国家另起炉灶的完后 性。

   成功加入SDR是人民币国际化的有一个重要里程碑,既有象征意义,否是实质性的突破。

   象征意义是,短期之内入篮难以大幅改变各国央行和有些投资者的行为、实质上提高人民币国际化的程度。实质意义是,人民币从SDR场外候补进入场内,是有一个重要的突破。在入篮完后 ,投资者的主流看法(consensus call)是不持有人民币或人民币资产,完后 人民币否是公认的国际货币,持有人民币须要有挑战主流看法的勇气。入篮完后 ,局面出现了反转,持有人民币或其资产有完后 逐渐成为主流看法,而不持有人民币则须要承担举证反对的责任。尽管这是有一个渐进的过程,假若有一个重要的分水岭。

   从入篮到成为真正的国际货币,有一个重要的标志是人民币在SDR篮子中的比重在未来逐渐上升而否是停滞不前甚至下降,这是人民币国际化的新局。以欧元为例,其SDR权重从5005年的34%提高到了2010年的37.4%,但却于2015年下降到了500.93%。完后 不包括人民币,欧元在原四大货币中的权重下降到了34.7%,一并美元的权重从2010年的41.9%跳升至46.9%。经过此轮调整,美元的国际地位得到了加强,欧元、日元和英镑都出现了不同程度的去国际化。

  

提高对汇率波动的容忍程度,使其成为有一个由市场供求主导的“可预测”的货币,是提升人民币国际化程度的必经之路,而这将由于一系列的政策变革。

   容忍汇率波动

   衡量有一个货币国际化程度的指标有多个,最主要的是外汇交易市场交易量占比、储备货币占比和外汇资产组合权重等。相比之下,交易量是有一个货币国际化过程中的代表性指标,其规模远大于有些有一个指标。比如,2014年全球外汇市场日交易规模超过8万亿美元;而2015年二季度,各国央行持有外汇储备为11.8万亿美元。

   有一个货币在外汇交易市场的活跃程度决定于本币国家的经济规模和对外贸易规模,以及本币市场的开放程度。中国总量经济指标具备了明显的优势,关键在于市场的开放程度,包括尊重以市场供求为基础的人民币汇率双向波动和资本双向流动。

   有交易才有市场,对交易的限制太少,本币国际化的程度就越低。交易通常被分为两类,有真实需求的交易和以投资(或投机)为目的的交易。一般而言,监管者对有真实需求背景的交易相对宽容,而对投资(或投机)为目的的交易则较为排斥。对明显的投机交易应以法律的形式予以禁止,假若应对真实需求和投资需求一视同仁,这是外汇交易市场的基本规则。

   完后 产品标准化程度高和交易便利,金融市场投资交易的活跃程度往往远高于以真实需求为基础的交易市场。投资交易增加市场的流动性,提高资源配置的速度,规避现货交易市场的风险。监管当局面临的有一个永恒的问题报告 ,是怎么可以在真实需求和投资需求(怪怪的是投机需求)之间取得平衡,过紧有完后 窒息市场,过松完后 由于泡沫。

   从市场的速度看,人民币的升贬无所谓好与坏,假若汇率循市场原则波动,投资者就可不才能是所应对,甚至变不利为有利。政府干预扭曲供求关系和市场预期,短期内似乎可不才能打击投机行为,长期则使厌恶风险的投资者离场,反而助长了投机的成分。

   容忍汇率以市场供求为基础的双向波动,离不开资本的双向流动。困难的是,资本双向流动在有一个特定下午英语 内太难做到双向平衡,通常的清况 是,一段时间里资本净流出,在另外一段时间里资本净流入。从有一个较长的时期来看,双向流动或趋于平衡。据此,监管者须要容忍一定的资本流出,给市场以调整的时间和空间。

   改革利率和汇率的形成机制,怪怪的是以利率市场化为契机,实现货币政策框架从数量调控向价格调控的转变,是人民币国际化的重要前提条件。2015年中国利率市场化迈出了重要的步伐,但仍过低有一个以市场为基础的利率形成机制。今年8月11日汇改增加了人民币汇率里面价的弹性,但在美联储加息和国内经济疲弱的大环境下,增加弹性无疑加大了人民币对美元贬值的压力。

   增强汇率自主性

   人民币入篮对其汇率形成机制提出了更高的要求,即须要增强汇率的自主性,是人民币与美元脱钩的完后 刚结束了。完后 人民币继续或软或硬地盯住美元,人民币入篮的合法性完后 被质疑。完后 人民币与美元挂钩,加入SDR实质上变相提高了美元在篮子里的权重。

   同样地,人民币汇率也应该排除直接盯住一篮子货币的完后 性。完后 人民币是一系列货币的合成品,投资者可不才能通过交易有一个货币组合来替代直接交易人民币,达到相同的目的。与一篮子货币挂钩适用于小国货币,对于有一个旨在推动国际化的大国货币而言,这最多不可不才能是有一个过渡型态。

   人民币国际化的地位在未来得以提高,不必在于其与一篮子货币保持相对稳定,而须要加入中国因素。你你有一种中国因素与中国经济基本面速度相关,并体现一系列政策组合所决定的经济基本面趋势。结果是,人民币汇率围绕着一篮子货币或贬值或升值。有管理的浮动汇率,须要在参照一篮子货币的前提下,逐步加大人民币汇率的年波动幅度至5%-10%的范围。

分化市场预期

   几年前,几乎找不可不才能看空人民币的分析师,而现在太难找到看后人民币的投资者。这有周期性的因素,有型态性因素,否是实物变量的干扰。怎么可以打破曾经的一致预期,是真正实现由市场供求决定的汇率双向波动的核心之所在。

   有一个最简单的做法是,顺应市场预期,让他民币大幅贬值,可不才能达到分化市场预期的目的。有不少海外投资者指出,短期内完后 人民币再贬10%左右,大伙或考虑加码人民币资产,在这完后 则持观望态度。

   假若,中国作为有一个新兴市场大国,通过人民币贬值的土办法 实现新的均衡不必现实日后可取。有些新兴市场的货币有些地盯住人民币,人民币大幅走弱很完后 激发竞争性贬值,难以实现既定的目标。

   管理市场预期,分化市场预期,政策选择 是关键。分化市场预期的土办法 有并否是,并否是是进行反市场预期干预,通过持久地反向操作,向市场展示政府的决心,达到改变市场预期的目的。你你有一种土办法 在有一个特定的条件下或许才能取得成功,第一,人民币汇率接近均衡水平,政策干预是为了正确处理市场超调。第二,政府有雄厚的子弹,如巨额流动性良好的外汇储备。

   另外并否是土办法 是通过改善经济基本面,分化市场预期。在目前条件下,通过反周期干预和型态性改革的土办法 尽快摆脱“低质量的经济更慢”,在经济更慢的一并通过型态性改革土办法 改善质量,是实现人民币币值相对稳定的最佳途径。加快旧经济去产能和以推动城镇化稳定新经济,以及鼓励创新和产业升级提高整个经济的速度和中产率,培育经济增长新动力,使经济逐步纳入较低但可持续增长轨道。尽管短期内人民币仍然面临下行压力,但大幅度贬值或可正确处理。

本文责编:陈冬冬 发信站:爱思想(http://www.aisixiang.com),栏目:天益学术 > 经济学 > 金融经济学 本文链接:http://www.aisixiang.com/data/95399.html 文章来源:财新网